1998 年执行积极财政政策公路投资从原定目标1200 亿元增加至1800 亿元，实际完成2168 亿元。铁路建设投资由原定380 亿元提高到530 亿元，实际完成563 亿元。固定资产投资增速由1997 年8.9%大幅提升至13.9%，水泥产量增速由4.2%提升至4.7%。

  1998 年固定资产投资全年呈加速态势9 月跃升到20%，水泥产量增速前6 个月累计产量增速为0.9%，从7 月以后呈加速态势10 月单月水泥产量增速跃升至14.9%。1998 年水泥全行业亏损23 亿元、比1997 年减少12 亿元，毛利率由上年19.0%下降至18.7%。

  1998 年交通仓储邮电投资/房地产由1997 年109%提升至139%，房地产投资增速由1997 年-0.1%迅速提升至13.3%。当制造业利润同比下降14%拖累其投资下降3%，同时受经济不景气影响民间投资并未有被有效激活，延迟了基础投资加大对水泥行业的拉动。

  05 年公路投资同增16.6%，铁路建设同增72%。制造业投资同增36%，房地产投资同增17%（上年27%），交通仓储邮电投资/房地产下降至49%，房地产投资占固投从98 年14%提高到22%。当年固投增速下降0.6 个百分点，水泥产量增速下降1.5 个百分点。

  05 年水泥行业毛利率由上年16.8%下降至13.6%，水泥利润下降41%。2003-2005 年连续3 年水泥产能增加过亿吨，水泥投资同增101%、35%、-5%。产能过快增加、需求略有萎缩、房地产增幅下降导致水泥盈利。06 年房地产加速再次拉升水泥行业脱离低谷。

  08 年前10 月铁路投资同增81%、公路投资同增2%，制造业投资同增32.8%，房地产投资27.2%（上年33.2%），固定资产投资同增27.2%，交通仓储邮电投资/房地产下降至38%。水泥产量同增6.4%（上年14.2%），水泥需求大幅下降。三大水泥股毛利率大幅下降。

    在名义需求增速未有大幅波动，水泥产量反应需求却大幅下降主要因为固定资产投资价格指数大幅上升虚夸了价格因素，事实上房地产和制造业投资下降9 个百分点。此外高速铁路单位造价高、高速公路用水泥少、单位房投资高亦将导致名义增速扩大需求。

  预期09 年铁路同增80%、公路同增20%，房地产下降5%，制造业同增10%，测算水泥需求增速在6.5%左右，增加1.05 亿吨需求。09 年增加产能1.75 亿吨，规划淘汰落后7405 万吨。但淘汰落后低于预期和基建需求释放滞后2 个季度导致09 上半年压力很大。

  09 年3 季度景气环比回升前提下才可适用PE 估值，在此之前估值依然以吨市值和吨EV 衡量底部区间。政策刺激或可抬升估值底部，但09 年1-2 季度业绩下降仍有导致估值下探倒数第一阶段可能。