十年磨剑

　　实际上,10多年前,香港就有设立创业板市场的设想,但由于1987 年时的股灾等种种原因而一直未能如愿。1997年夏季起的东南亚金融危机的爆发直接加速了创业板创立的步伐,在这场危机中,由于香港股市中服务业公司所占比重极高, 故受到影响不小。为了减少危机的冲击,调整经济结构十分有必要,特区行政长官董建华建议加快高科技企业的发展,并对其采取扶持措施。作为资金融通的重要场所,创业板的设立对推动经济的作用是显而易见的。

　　去年7月22日,香港联交所正式公布了创业板上市规则,同年9月15日,28 家公司首批获准拥有香港创业板市场上市保荐人的资格,另有2家公司获准担任联席保荐人。 11月15日,香港创业板宣告正式成立。11月25日,浩伦农业和天时软件闪亮登场, 从而拉开了创业板交易的帷幕。

　　如期成立

　　1999年11月15日,香港联交所举行庆祝创业板成立酒会,宣告香港创业板的正式成立。香港特区政府财政司司长曾荫权在联交所创业板市场成立典礼上表示, 创业板这个新市场的诞生,标志着香港金融市场发展的一个重要里程碑。创业板市场为正在崛起的公司提供另一条集资渠道。这个市场的服务对象是各行业具有发展潜力的中小企业,目的是让这些企业更容易集资。曾荫权还特别指出,创业板市场的设立有助于香港本地、中国内地、亚洲区内正在崛起的企业, 更可惠及需要资金扩充业务及希望在亚洲立足的所有新兴企业。

　　为了保证市场运转的顺畅,香港联交所从1999年9月14日起开始接受拟于香港创业板上市的准发行人的上市申请。

　　开市大吉

　　1999年11月25日,筹备多时的香港创业板如期开市,并吸引了众多投资者的关注。率先完成招股的天时软件和浩伦农业成为创业板市场的“先锋”, 两家上市公司当天闪亮登场,天时软件和浩伦农业收市时分别较发行价飙升了80％和60％。

　　两家公司股票当日分别以6港元和2港元大幅高开,前市在买盘的积极推动下,曾分别登上7.7港元和2.75港元的日内最高位,较之发行价翻了一番以上。后市两公司股价均有所回落,分别探底5.3港元和1.88港元,最终收于5.4港元和1.92港元。两只股票的成交当天均较活跃,其中天时的成交额达到了4.158亿港元。

　　创业板开市的火爆早在市场的意料之中,在前段时间的招股期间,包括上述两家的首批公司就获得了不俗的高超配结果。香港市场近期对科技类股票的热衷为创业板的诞生创造了良好的氛围。然而,市场人士同时也指出,对于创业板, 投资者目前仍处于一种对新生事物的热情中,未来这一火爆局面能否维持还有待观察。

　　阳春三月

　　随着“重量级”公司的加盟,创业板在今年3月又掀起了阵阵热浪。较之开业初期的“追新”热,创业板近期的追逐热点已转向了“龙头股”的竞争。

　　继 tom. com 之后 , 香港创业板在 3 月份再添两家“重量级”互联网公司： hongkong.com和新意网集团。其中, 新意网将再度创下创业板的几项新纪录：招股价有望创下创业板招股的新高；该公司集资额同样为该市场迄今来的峰值；上市市值赶超tom.com。

　　“重量级”公司的频频登场不仅大大提升了创业板的影响力, 也直接刺激了保荐人和投资者的兴趣。二级市场tom.com在两天内飙升了60％,龙头股风采初现。一级市场上,tom.com、新意网、hongkong.com的“热卖”再度炒热了本已温度不低的发行,越来越多大投行的加入更增添了创业板的吸引力。留意一下新股保荐人名单, 除了BNP百富勤频频出现外,汇丰投资、怡富、雷曼兄弟等知名投行也开始加入角逐。

　　与主板略有不同的是, 定位于高增长企业的创业板几乎都或多或少具备了当时流行的“高科技”概念,于是企业规模、背景、管理层素质等核心问题就更快地被提上了议事日程。3月新发行的几家创业板公司规模相对均较大,加之具备不错的市场热点题材和良好的股东背景,为大资金的介入提供了可能,龙头品种呼之欲出。

　　与一级市场的热闹场面相呼应,二级市场也走出了一波至今罕见的强势行情,迄今为止少数几个站在基期指数之上的交易日也出现在阳春三月。

　　急转直下

　　3月份,成为了香港创业板市场的分水岭。如果说自去年11月设立后的二级市场与一级市场尚存在着一丝连带关系的话,⑶么,3月以后的市场就完全不同了。一级市场的扩容虽然数次出现“停摆”,但至少仍能得以维系,而多家规模较大公司的登台亮相也证明了这一市场融资功能依旧存在。然而,二级市场就没有那么幸运了,一路下滑的指数目前在300点处遇到了较强的支撑,在这一价位, 多少让人感觉有些跌无可跌了。

　　创业板二级市场的高点出现在3月份。经过今年前三个月的发展运行,创业板在 3月7日达到了历史最高峰。按其后推出的创业指数计算,3月7日的1423 点成为了迄今为止的历史最高纪录。而在3月20日创业板指数正式推出后,其基本就在1000点基期指数的下方运行,并呈一路下跌之势,至今没有起色。

　　伴随创业板整体市场的调整,各公司股价纷纷跳水,tom.com 等昔日投资者疯狂抢购的“明星股”跌幅最深时,较最高价的落幅达到了90％。截至10月底,约70％的公司股票已跌破了发行价,出现“折价交易”。其中,市价绝对值最小的36.com和熊猫 -Recruit均已跌破0.10港元。

　　由于股价的大幅缩水,尽管创业板上市公司的队伍规模整体在不断扩大,但市价总值仍未能创出新高。截至10月底,创业板的总市值为714亿港元,低于最高值的960 亿港元,也低于3月份二级市场巅峰时的867亿港元。

　　走来H股

　　低迷的市场中,内地H股公司的加盟无疑丰富了上市公司来源的多样性, 虽然这些公司的规模并不特别大,却成为了当时市场关注的一个焦点。

　　原先市场上关于内地企业赴香港创业板上市有着种种传言, 而随着中国证监会对境内企业赴香港创业板上市的指引的出台。内地企业赴香港创业板有了明确的法律依据。1999年10月份, 中国证监会发布了《境内企业申请到香港创业板上市审批与监管指引》。作为一份有着较强可操作性的法规性文件, 指引的出台令一些传闻不攻自破。

　　目前已上市的这三家H 股公司分别创下了各自的“第一”：北大青鸟夺走了香港创业板上的第一家H股公司“名份”；复旦微电子率先采用了资本化发行的方式, 并在H股中率先实行了拆细；而同仁堂科技则成为了内地A股公司在香港分拆上市的首例。

　　或许是得益于合理的发行定价,目前三家H股的总体走势较为平稳。北大青鸟和复旦微电子一直保持在发行价上方,而同仁堂科技虽然跌破了发行价,但幅度也不大。

　　熊长牛短

　　香港创业板设立至今, 可以清晰地看出如下几个特点：一级市场明显强于二级市场；二级市场上“熊长牛短”；对大资金的吸引力至今没有形成, 散户参与热情降低；市场渐趋理性；上市公司行业局限性明显,亚洲区域性投行成为“主角”。

　　从去年11月正式设立起,到今年10月31日,共有49家公司通过香港创业板实现了成功融资,集资总额已超过了150亿港元,基本达到了创业板主席罗嘉瑞当初的期待。此外,还有31家公司在审批过程中,另有8 家公司的申请已获创业板上市委员会原则批准,但尚未上市。可以说,单从融资角度而言,香港创业板基本实现了当初的目标。

　　相比之下,二级市场上除了开设之初的短暂热闹,3月份的一度急冲外,基本处在一个下降通道中。即便在7、8月份一级市场出现回暖之后, 二级市场也未能连带受到“眷顾”,并连续创下了新低。缺乏增量资金入市的创业板何时能走出困境,目前实在难以预料。

　　由于二级市场的调整,也使得最初的狂热很快消失,泡沫挤压得以迅速完成。最初的高比例超额认购倍数几乎消失,而发行价的确定也日益现实。从完成融资为第一目标的角度出发,不少公司对发行价重新作出了考虑。

　　各方评价

　　业内人士分析,大致有以下几个原因造成了创业板走势的持续低迷。首先,那斯达克被视为是全球二板市场的龙头, 其走势对其他类似市场有着极强的“导向”作用,由于香港创业板的设立适逢那斯达克一轮行情的尾声,所以显得有些“生不逢时” 。

　　其次,私募为主的方式,加之公司规模整体偏小,不利于吸引大资金的介入,而大资金的场外观望,又延迟了市场的快速发展和成长。

　　第三,行业属性“单一”。在目前已上市的约50家公司中,以门户网站领头的网络股和科技概念股占了绝大多数, 今年来对于该板块投资热情的退潮和评价模式的根本改变,使得该类股票迅速由“盛夏”转入“寒冬”。同时,创业板虽然有着一些热门概念股,但主板市场也有着行业背景相似的公司,在业绩不明朗的情况下, 创业板公司并不占多少优势,反而因市场不稳定而受影响。

　　第四,新兴市场的通病也是目前香港创业板市道低迷的一个原因。作为一个设立时间相当有限的新市场,投资者的观望,市场的波动均是一个普遍现象。市场人气的凝聚,公司增长性的体现,都需要时间验证, 当初那斯达克的崛起也非一朝一夕之功。

　　一年来,从市场成员的稳步增加,人们看到了香港创业板的逐步壮大, 而走势的疲弱,又显示出了创业的艰辛。对于刚满“周岁”的香港创业板市场,人们的疑虑似乎还很难马上消除,但放眼未来,大多数人依然相信,该市场面临的机遇大于挑战。