===权威专家论市：A股反弹取决于油价和通胀===

　　通胀仍居高位，经济增速放缓，资产价格下跌，国际经济形势扑朔迷离……A股市场依然承受着多重压力。在日前举行的第七届中国证券投资基金国际论坛半年峰会上，部分与会专家认为，A股已处于底部区域，下半年A股将迎来一次较大的反弹，而一直抑制A股市场反弹的宏观调控政策可能会在年底出现松动。

　　继续下行的风险不大

　　摩根大通中国区首席经济学家龚方雄表示，A股现在已经是在底部，再下行的风险不大，能不能强力反弹取决于油价的大幅下跌和通胀的减速。这两个因素现在都已出现，这一波反弹至少能维持到年底，不过，最后能到3500~4000点就很不错了。

　　交银国际董事总经理杨青丽也表示，现在市场可能不是最低点，但已接近底部，称为“底部的左边”，尽管“底部的右边”出现还需等待较长一段时间，但已不需过于悲观。

　　信达证券研究开发中心副总经理刘景德则更为明确地指出，下半年A股将迎来一次较大的反弹，在奥运会前后沪指将冲高至3800点左右，随后回落继续探底。到明年4~5月份才能实现真正的反转。

　　刘景德认为，股市的发展是有周期性的，一个周期一般为17~24个月，从时间上看，这一轮调整尚未结束。同时，只有当宏观调控政策、股市政策和GDP增速几个因素产生共振，反转才能实现。

　　宏观调控年底有望松动

　　上周，上半年宏观经济数据出炉，虽然CPI继续回落，但PPI依然高企，A股市场依然受到重压。

　　龚方雄指出，很多分析师担心PPI高于CPI将导致盈利挤压，对制造业产生压力，但事实上，PPI不一定会向下游传导到CPI。从历史上看，PPI高于CPI的情况经常有，但向CPI传导的能力差。我国PPI不过是对商品价格的一个反映。而国际商品价格往往是一个滞后的经济指标，而不是一个领先的经济指标。如果国际商品价格下跌，PPI自然会下来，盈利的挤压只是周期性的而不是结构性的，不用太担心。

　　同时，与国内不少机构的保守态度不同，龚方雄认为，中国CPI增速下降的态势不会改变，最困难的时候可能已经过去，现在的主要精力要放在防止经济下滑上，宏观调控可能年底就会出现松动。

　　龚方雄预计，下半年通货膨胀率平均6%左右，其中食品价格增速回落至10%左右，为CPI下行提供了很大的空间。预计全年通胀率7%左右。

　　优质银行股仍是较好品种

　　在此背景下，龚方雄指出，下半年看好大盘股，而银行、石化、地产的股票上涨，大盘才会上涨。对制造业则持非常谨慎的态度，而农业股还存在风险，可重点关注受惠于宏观调控放松和CPI增速下行的行业。

　　刘景德指出，熊市中也有20%以上的反弹机会。从行业上看，可关注3条主线：央企整合、通胀受益和自主创新。

　　杨青丽则指出，国内银行上半年经营业绩增长强劲，预计全年仍有望保持高增长。不过，由于传导上的滞后性，全球经济不景气、国内紧缩政策以及美国金融机构陷入危机等不利因素给银行业带来压力，要等到明年七八月份中报才能有所体现，预计明年银行不良资产余额可能会增加20%~30%。

　　但杨青丽同时指出，相对于美国市场而言，中国银行业基本面并没有大幅走坏，现时银行股股价已趋于合理，市盈率仅为十二三倍，估值水平处于较低区域，并且全年业绩仍将呈稳健、可预期的增长，因此，优质银行股仍是较好的投资品种。

　　专家“论剑”全球股市、油价、美元走势

　　全球股市将会先跌后涨

　　龚方雄指出，美国在100多年时间里大约经历了30次熊市，几大指数跌幅超过20%，在这30次熊市当中，有40%是初见熊市后马上反弹，然后，熊市结束。前几个星期，美国市场刚刚进入熊市，标准普尔跌幅超过20%，但过去几天已出现了强劲反弹。

　　不过，龚方雄同时指出，如果投资者接受滞胀的观点，资本市场可以说远远没有见底。在上世纪70年代的滞胀时期，美国市场从高位回落了40%多，而现在才回落了20%。

　　瑞士信贷亚洲区首席经济分析师陶冬指出，全球的股市在金融炸弹爆炸的时候往下走，但未来6个月会比现在略微上升。

　　相较于龚方雄、陶冬的明确论断，部分与会“大鳄”预测，未来6个月，全球股市可能先跌后涨，其间振荡幅度不小，但最终指数变动不大。雷曼兄弟亚洲投资公司首席亚洲策略师Paul Schulte表示，市场可能是先下跌10%，再上涨10%。新兴市场基金管理公司首席投资官Felicia Morrow则认为，市场可能先下降10%，接着上升15%。

　　施罗德资产管理公司全球投资专员Simon Webber认为，有些个股已跌出了价值，预计未来6个月会有5%~10%的涨幅。

　　油价短期内或大幅波动

　　上星期，石油价格出现了历史上最大的单周跌幅，从147美元跌到128美元，直接拨动了全球股市的“神经”，而部分与会专家指出，目前，居高不下的油价实际上并非简单的取决于供求关系，短期内，不排除油价大幅度波动的可能性。

　　据龚方雄预测，石油价格在未来几个月从顶部140美元、147美元回到110美元的可能性非常大，而未来一两年之内，油价可能会徘徊在100~140美元的交易区间，底部甚至有可能回到80美元。

　　据龚方雄分析，短期石油下跌源自于需求毁灭效应，美国的原油消耗占全球的大头，据世界能源组织预测，明年美国的石油需求会下降2%。

　　“石油价格从100美元一桶上升到147美元，其实跟需求没什么关系。”新加坡富敦资产管理公司总经理Gerard Lee也表示，金融机构把石油作为一种战略性配置资产导致了油价每桶上升了50美元。

　　不过，施罗德资产管理公司全球投资专员Simon Webber则指出，目前，市场上确实存在相当程度的投机因素，但油价取决于长期的需求，在接下来的5~10年当中在发展中国家还会增加5~10亿辆小汽车，来自很多发展中国家的新增的需求会很紧张，而且是长期性的，油价有可能要走高至200美元。

　　“两房”解困后美元将反弹

　　虽然对短期商品市场的走势存在不小的分歧，但是，对于美元走势会逐步转强，与会专家的分歧不大。

　　龚方雄指出，美国的经济触底过程会比较长，但是触底下跌的空间不大。龚方雄认为，现在美元是一个打底的过程，未来两三年美元兑欧元不排除回到1：1.3~1：1.2。

　　瑞士信贷亚洲区首席经济分析师陶冬认为，在房利美和房地美问题解决以后，美元会出现一轮反弹。

　　目前，在通胀甚至可能滞胀的全球经济大环境下，金融“大鳄”们眼中是否还有可待挖掘的机会？

　　通胀背景下“金矿”何在？

　　香港市场将跑在前面

　　摩根大通中国区首席经济学家龚方雄表示，在过去一段时间内，全球的一个投资主题是重仓上游轻仓下游，重仓巴西和俄罗斯，轻仓中国、印度。但未来几年，国际资本配置会大幅调整，从上游移到下游。这个趋势在过去几个星期油价下跌、美股反弹的时候已经渐渐体现出来了。龚方雄表示，香港市场会大幅跑赢其他新兴市场。

　　资源产品有投资优势

　　新兴市场基金管理公司首席投资官Felicia Morrow表示，持续强劲的增长给投资中国带来很多机会。一些行业，比如教育、医疗和基础设施具有较好的投资机会。不过，近期的高通胀和经济增长放缓，是投资中国市场的重要威胁。

　　在其他新兴市场中，Felicia认为，俄罗斯作为一个油气资源丰富的国家，在资源价格暴涨的今天，具有很好的投资价值。

　　在港上市的内地优质股显现价值

　　交银国际副执行总裁刘强认为，一些在香港上市的内地优质公司其投资价值已经显现。他分析称，去年10月以来，香港恒生指数从32000点左右大幅回落至21000点附近，虽然很难说已经见底，但是经过这轮调整后，不少股票估值已经回落至合理区间，一些优质公司长期投资价值已经出现，而对于一些销售、生产及运作基地遍布在内地的上市公司，因受内地宏观调控影响较大，暂时不宜进场。

　　企业重组并购机会多

　　建银国际有限公司行政总监胡章宏认为，仅2008年下半年，至少还有17家包括央企在内的企业面临着整合，价值发现的机会可能会大大地超出想像。

    股票长线跑赢通胀

　　通胀重临，各国央行为打击通胀加息，令投资者对股市望而却步。在货币愈来愈不值钱的同时，资金却苦无出路。然而，长远的历史告诉我们，股票升值幅度始终快过通货膨胀率。将过去二十年中国平均通胀率与全球股市的回报比较，后者升幅亦显著高于前者。要有效对抗通胀，长线投资股票仍是最佳策略。

　　在通胀上升期间，不少人将黄金、商品等视作“对冲”通胀的工具，而摩根富林明则认为，目前并非投资者将大部分资金转投黄金或商品的适当时机，这只会令投资组合冒更高风险。

　　摩根富林明虽认同商品正处于长期牛市的观点，但预期随着欧美经济增长放缓，而新兴市场亦纷纷采取紧缩货币政策以压抑通胀，未来数月的能源及商品价格将有可能出现颇为显著的周期性调整。不少工业用商品例如金属等，甚至已经开始见顶回落。

　　目前，经合组织国家的增长虽然低于长期平均水平，但仍录得正数。一旦油价回落，应可带动整体核心消费物价通胀迅速下降。届时，投资者将会明白，单靠能源及食品价格上涨，其实不足以引发类似上世纪七十年代由工资与物价互相刺激所造成的恶性通胀。再加上美国联邦储备委员会的货币政策仍会致力维系增长，以及现水平并不昂贵的股值，都意味今年稍后股市的投资气氛会好转。

　　短期内，假如投资者担心会有更多不利通胀消息打击股市表现，不妨加强投资组合的防守部署，例如在持有股票的同时，略为增持债券及现金。另外，亦可选择一些本身已包含全球股票和债券的境外理财产品，由专业投资管理人因应市场环境变化而配搭投资比重。最重要是保持投资组合高度分散，广泛涵盖不同地域及资产类别，才能有效地减低风险。

　　摩根富林明是全球最大资产管理集团之一，拥有超过150年国际投资管理经验，现于世界各地管理资产总值超过11,000亿美元。(证券时报)