鲅鱼圈项目即将投产，推动公司08-10 年的产量CAGR 达到11%。除冷轧项目延期外，鲅鱼圈一期500 万吨的热连轧和宽厚板项目将于08 年7-8 月逐步投产，计划08 年产热轧薄板35 万吨，宽厚板90 万吨。鲅鱼圈项目投产不仅将增强鞍钢在高端板材的竞争力，同时标志着公司临海沿港的策略进入切实的执行层面，其综合影响令人期待。

　　丰富的铁矿石储备铸就最可依赖的资源优势。粗略估计，鞍钢集团目前探明的铁矿石资源93 亿吨，可供公司百年以上（以2100 万吨粗钢产能计算），在国内的钢铁公司中殊为罕见。除此之外，公司和澳洲金达必公司合营开发的卡拉拉铁矿目前探明可采储量就有14 亿吨，达产后年产1000 万吨，09 年开始就供应中国，为鲅鱼圈项目解决铁矿石来源问题。

　　长期看鞍钢是“矿钢一体化企业”。集团供应公司所需铁矿石的80%，短期我们更多地把集团的资源看成是公司利润的“缓冲器”。如果真出现交易价格高于长单价格的情况，我们认为公司随时可以调整定价方式。更重要的是从长期看，关联交易的问题终会解决。

目标价18.5-20 元，维持“买入”评级。国内大型钢铁公司的增长前景优于成熟市场的同类公司，ROE 水平相当，但估值水平低于国际水平。我们认为基于鞍钢的成长和盈利质量，其合理价格在的18.5-20 元，对应08PE 13-14 倍，EV/EBIDTA 7.3-7.8 倍。