A股估值艰难寻底

　　尽管股市从6000多点跌到如今的3000点之下，市场整体市盈率水平向美国等成熟市场看齐。但最近股市仍如一头受惊的怪兽，暴涨暴跌，反映出投资者信心的极度不稳，20倍估值中枢并未获得基金经理的普遍认可。

　　招商证券认为，现在A股估值的国际化并未到位，虽然潜在的调整幅度已经有限，但市场仍需要相当的时间来完成这一进程。上一轮熊市，股指从2200最高点跌破1000点，当时市盈率低于10-20倍的股票俯拾皆是，低于10倍的亦不在少数。

　　估值逼近历史大底

　　“眼看他起高楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。”上证综指从去年10月的高点6124点至今已经腰斩，而6月份的“十连阴”，致使初夏的股市陷入“六月飞雪”之中，令投资者的信心降至冰点，吃尽了寻底苦头的投资者再也不敢轻言底在何方了。

　　现在该破的都破了：3000点的政策底轻易跌破；次新股跌破发行价一个接一个；定向增发破发一批又一批；股权激励行权价破了；基金面值甚至有的跌破到了五折；新基金破了发行量最低记录，跟去年同期动辄几十亿乃至上百亿的发行额相比，现如今一个基金发行不到10亿份成为常态，袖珍基金批量问世。

　　在经历了连续下跌之后，A股估值水平大幅降低。代表A股市场中坚力量的沪深300指数成分股的静态市盈率已经跌至22倍，与美国标准普尔500成分股的估值水平基本相当。同周边市场相比，A股对H股的溢价水平已经从年初的75%回落到目前的25%上下，招商银行、中国平安、海螺水泥等个股出现了A股对H股折价的局面。

　　有市场人士认为，A股当前估值接近历史大底水平，1996年1月512点及2005年6月998点时加权平均市盈率均在17倍左右。随着沪深股市连续第五周的下跌，A股股价重心大幅下挫，可交易股票的加权平均股价仅9.54元，2元股又重现江湖。

　　招商证券:3000点以下是战略性建仓区域

　　连续阴跌之后的A股市场估值逐渐趋于合理，也正在日益逼近本轮调整的低点，但还难以确定低点。从市场走势特征看，价值型投资者已经开始入市建仓布局，而结构性估值压力仍在释放。可以肯定的是，A股市场正在日益逼近低点，但不能确定本轮调整的低点是否已经出现：首先，次贷危机后期及高油价背景下的世界经济与股市的调整趋势仍然不容乐观；其次，油价电价上调后A股表现不弱，这部分与油电板块较大的市值比例有关，但油价电价上调也将一定程度上抑制部分工业企业景气程度，对经济的整体影响应为负面。考虑投资者情绪的波动性，本轮调整的低点究竟究竟在2700点，还是2500点，还需进一步观察。投资策略上建议逢低逐步加大增持力度，既然3000点之下已经是战略性建仓区域，本轮调整越充分，后市反弹空间将越大，投资者应当逢低加大增持力度。